作者：余飞
01
继续见证历史
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在上个月分析央行公布的前五个月金融数据时，我就说过，我们这一代人见证了太多历史性时刻。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]巴菲特在2020年3月份之前绝对想不到会亲眼见证十天里美股五次熔断，当年3月份之后，他和我们一起看到了。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]我们还看过原油期货跌成负数。2022年，我们又看到了中国人口历史性负增长。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]在过去的两个月，我们又见证了M2（广义货币）增速创历史新低，M1（狭义货币）增速二连降。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]7月12日央行公布的《2024年上半年金融统计数据报告》又继续让他们见证历史。
第一，M2增速继续创历史新低。
央行披露：广义货币(M2)余额305.02万亿元，同比增长6.2%。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]广义货币M2在3月份冲破300万亿之后，继续增加，但4月份7.2%的增速，创有统计以来最低增速。5月份增速降至7%，继续创新低。6月份则降至6.2%。
第二，M1三连降。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]4月份狭义货币M1增速同比下降1.4%，创有统计以来第二次负增长。
5月末，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%，连续两个月负增长。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]这是创有统计以来第三次负增长。而且，连续两个月负增长，还是有记录以来第一次。
6月末，狭义货币（M1）余额66.06万亿元，同比下降5%。增速三连降，有数据以来首次。增速创新低，历史罕见。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]该怎么理解狭义货币M1三连降？
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]首先，我们要对两个概念进行理解。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]广义货币M2。教科书式的解释是，它是一个国家或地区在一定时期内流动的现金、定期储蓄以及其他存款等各种货币资产的总和。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]简单解释就是，它是社会上所有的钱，包括有形的、无形的。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]M2增速则被业内称之为印钞速度。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]然而“印钞”不单取决于央行，央行可以增加基础货币，但如果企业、个人不愿意贷款，基础货币就很难继续衍生，货币乘数也就达不到理论值，会出现萎缩。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]就会造成现在的这种现象。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]而企业、个人贷款意愿不强，则体现在M1与社融数据上。
M1所反映的是企业活期存款的多寡，增速好，说明活期存款多，企业扩张欲望加强，反之扩张收缩，活期存款都转为定期。
一般来说，M2增速大于M1，表明市场对经济理性，实体经济中的投资机会减少，存款定期化，经济活力偏弱，更多的钱流入金融投资市场。
随着M1连续两个月负增长，M2与M1之间的剪刀差再次扩大。
02
政府成为融资主力
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]接着看社融。
央行披露：2024年上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从今年开始，金融数据均按照年初以来的累计量发布，所以要想知道单月数据，还得自己经过一番计算。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]央行公布的前五个月社融增量为14.8万亿，按此计算6月份的社融增量为3.3万亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]3.3万亿，相较于5月份的2.07万亿和4月份的-1987亿元，有了显著回暖。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但从社融结构来看，企业和个人的贷款意愿依旧没有起来，只有政府在支撑。
如果说广义货币M2是货币的供应量，那社融的变化则对应着货币的需求量。
它包含人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、[color=var(--weui-LINK)]银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产与其他。
过去两年来，我们的印钞速度在加快，但社融增速一直表现平平，其原因就在于货币之水充足，但个人与企业贷款意愿不强，没多少人来接水。
为数不多来接水的，主要是地方政府部门和央企、国企、城投等。这些都能从数据中找到答案。
以2023年全年数据来看：
2023年社融增加了35.59万亿。其中人民币贷款增加了22.75万亿，政府债券金融资9.6万亿。
其中人民币贷款增加的22.75万亿中，企（事）业单位增加了17.91万亿。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]也即企（事）业单位+政府债券的融资增量为27.51万亿，占35.59万亿社融增量的77.3%。
这意味着，印出来的钱，大量流入了国企、央企、城投与地方政府口袋中。
既然政府融资已经成为社融的主力，那就可以很好地解释，为何4月份社融增量为负数，5月、6月快速回暖。
4月份社融结构中，人民币贷款减少了1125亿元，未贴现银行承兑汇票减少3141亿元，企业债券融资减少2447亿元，非金融企业境内股票融资减少807亿元，政府债券融资减少5532亿元。
政府债券融资减少量最大。
5月份社融增量大幅扭转，是因为地方又发债了。
从数据可以看到，4月份政府债券减少了1000亿元，而5月份增加了1.23万亿元。
6月份，同样如此。
6月份的社融结构中，人民币贷款增加了21960亿元，政府债券增加了8487亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]企业端和居民端，仍在降杠杆，贷款都在下降。
尤其是居民端，中长期贷款（房贷）就是最好的体现。
03
房贷创新低
今年1月份本号分析去年全年金融数据报告的时候，就梳理过一组数据。
央行公布2023年，中长期贷款增加2.55万亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]中长期贷款，基本是房贷。2.55万亿这个数据如何，有对比才有效果和伤害。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]纵观过去十年的房贷增量情况，2.55万亿创2014年来新低。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2016年楼市火热大年，房贷从2015年的3.05万亿干拔直拉至5.68万亿元。之后三年都在5万亿左右。2020年，再创新高，到5.95万亿。2021年突破历史新高，6.08万亿。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]2022年急转直下，膝盖斩，房贷增量只有2.75万亿元。2023年继续下降，只有2.55万亿元。
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制图：城市财经；数据：央行
进入2024年，情况没有变得更好，反而更加肃杀。
整个上半年，六个月中有两个月的房贷增量为负，分别是2月份的-1038亿元，4月份的-1666亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]房贷增量为负数，只有一个合理解释，新增按揭贷款低于提前还贷规模。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]所以，尽管6月份在楼市新政加持下，中长期贷款有所反弹，增加了3202亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]但由于有两个月增量为负，导致整个上半年的中长期贷款增量只有1.18万亿元，创近年来新低。
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制图：城市财经；数据：央行
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)][color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]房贷增量创新低，正好与国家统计局公布的上半年商品房成交量创新低，相互呼应。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]国家统计局7月15日公布的数据显示：
1-6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%。新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%，其中住宅销售额下降26.9%。
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来源：国家统计局
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]上半年商品房销售面积跌至4.79亿平方米，商品房销售额跌至4.71万亿元。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]按照这种跌势，今年很大概率会跌破“双10”，跌至“双9”，也即商品房销售面积跌破10亿平米，销售额跌破10万亿。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]国际评级机构标普和惠誉对中国房地产最新调整的预测，也是如此。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]标普：预计2024年中国商品房销售额将在2023年基础上回落15%，全年商品房销售额将降至9.5-10万亿元。
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[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]惠誉：预计2024年中国新房销售将下降15%~20%至人民币8.3万亿元至8.8万亿元水平，新房销售面积（GFA）下降10%~15%到8亿~8.5亿平方米，平均售价（ASP）下降5%。
[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]最后插入一个最新消息，国家统计局刚刚公布了今年上半年GDP数据：
初步核算，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。
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