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[财经] 中国火腿肠教父的“提款机”

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刘耀文 发表于 2024-8-21 19:09:03 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
起家于中部小城河南漯河、现长居香港的中国“火腿肠教父”万隆先生，自2021年其长子万洪建实名公开信举报之后，很长一段时间隐身于公众视线之外。但这并不影响万隆麾下资本扩张的步伐。前段时间，有消息指出，万州国际拟分拆旗下生猪和猪肉资产史密斯菲尔德去美国上市，或将是这位耄耋老人的又一资本力作。
2013年，当时双汇国际以71亿美元的对价，收购位于美国的全球最大的生猪生产企业史密斯菲尔德。其中承担负债24亿美元，支付现金47亿美元。得力于国际顶尖投行的支持，双汇国际取得银行贷款来支付现金对价，并不是难事。
第二年，万隆成功运作双汇国际赴香港上市，募集资金22亿美元，用于偿还债务。双汇国际香港上市后，期间更名为万州国际，迫于资本市场回报和偿还债务的压力，万州国际的资金压力颇大。
此时，万隆控制的另一家A股上市公司双汇发展（000895），在万隆资本布局中的地位凸显。在万隆的资本架构中，香港上市的万州国际为主力平台，万隆及其一众高管，通过一系列架构安排，为万洲国际的实控人。而万州国际当时通过双汇集团和罗特克斯公司控制双汇发展接近80%的股份。双汇发展丰厚的利润、充足的现金流，再加之超高的持股比例，终成为缓解万州国际资金和债务压力的涓涓细流。
有媒体统计，2013-2018年，双汇发展6年时间的现金分红金额在280亿元左右，按持股比例计算，罗特克斯和双汇集团预计可分得约200亿元，万洲国际因收购史密斯菲尔德而失衡的资产负债表，渐趋平滑。
2019年后，经过吸收合并运作，罗特克斯成为双汇发展的单一控股股东，当时持股比例73%。
按说，几年间，双汇发展已经为万州国际输送了200亿元左右真金白银，后续资金输送不会那么急迫，但事实上并非如此，2019年以后，双汇发展仍然保持了超高比例分红，成为事实上的提款机。
中国火腿肠教父的“提款机” 第1张图片


8月14日，公司发布了2024年中报，当期实现扣非净利润22.96亿元，每股分红0.66元。在公司半年报出台后，第二天二级市场反应激烈，股价下跌4.8%，并创出了近几年的新低。
在倡导价值投资、追捧高比例分红的市场环境下，双汇发展的高比例分红为什么没有得到市场的积极响应？笔者认为，出现这种现象，一方面是因为行业发展的制约，双汇发展2024年上半年净利润和收入出现了一定幅度的下降，引起投资者的担忧， 另一方面则是因为公司这种过度分红，虽然披着回报投资者的外衣，但从长远看，净利润应分尽分的做法，不利于公司的健康发展。
特别是，双汇发展单一控股大股东持股70%以上，这种超高比例分红，是将上市公司当成了实控人的“提款机”。
期间，笔者曾就部分投资者网上提出的问题，结合公司近几年分红的实际情况，拟与双汇发展以及关心的部分相关问题，与双汇发展沟通，但最终未果。
其实，仅从数据上看，2019年，恰恰从2019年开始，双汇发展现金分红比例和频度大幅增加。数据统计，从2019年到2023年底，双汇发展共计分红264.23亿元，其中罗特克斯一家分得了190亿元左右，其他投资者仅仅分得60亿元左右。
2019年底，罗特克斯成为第一大股东时，双汇发展的未分配利润为100亿元，而到了2023年底，双汇发展未分配利润仅为73亿元，说明这几年实现的净利润“应分尽分”了。实际上2019年-2023年间双汇发展共实现净利润277亿元，现金分红264亿元，基本上是分干瓜尽。
而财务报告显示，双汇发展这种超大比例分红，不仅将公司经营所得分得干干净净，而且甚至连政府补贴也一并被分了。数据显示，2019-2023年间，双汇发展实现净利润272亿元，但是扣非净利润仅为253亿元，而现金分红的金额却达到了264亿元，现金分红比例超过了扣非净利润，说明有非经常性利润也被分掉了，而双汇发展非经常性利润里最大的一块就是政府补贴，2019年至2023年的政府补贴分别为1.88亿元、1.74亿元、4.07亿元、3.13亿元和2.93亿元，合计达13.7亿元。
        以2024年中报为例，每股收益0.6628元，现金分红则是每股0.66元，基本是全部分完。归母净利润22.96亿元，扣非净利润仅为22.31亿元，但实际现金分红22.87亿元，超过了扣非净利润5000万元。这说明，上半年的4873万元的政府补贴，也被纳入了分红范围。
中国火腿肠教父的“提款机” 第2张图片


一般而言，政府补贴是为了支持企业的发展，支持企业技术创新、设备更新等，如果连政府补贴的钱也用来分红，就违背了政府补贴的初衷，也浪费掉了宝贵的国家财政资金。
          万隆及高管最终控制的罗特克斯公司，不仅把双汇发展当成事实上的现金奶牛，其与双汇发展发生的大额关联交易，也引起了部分投资者的关注。
其一，双汇发展与罗特克斯及子公司关联交易主要是向对方采购分割肉和分体肉，数额巨大，2022年为62亿元，2023年为59亿元。
罗特克斯为万州国际的全资子公司，这种大额关联交易对双汇发展和万州国际各自的经营业绩有何影响，一般的投资者难以知晓。
但2024年上半年万州国际营业收入减少了6.3%，经营利润却大幅上升了78%；而双汇发展营业收入小幅下降9.31%，净利润大幅下降了19%。关联交易的双方不是同向发展，而是呈现跷跷板的态势。
其二，双汇发展与漯河双汇物流投资有限公司的运输服务交易，金额巨大，2022年为16亿元，2023年为15.6亿元。
双汇发展介绍称，漯河双汇物流投资公司为受同一最终控制方控制的其他企业及子公司，也即是说双汇物流不在万州国际的体系内，而是万隆及其团队控制的公司。资料显示，双汇物流的董事长郭丽军为万州国际执行董事和行政总裁，董事包括双汇发展的高管万宏伟、刘松涛等。
总之，双汇发展的极端式分红，已经成为证券市场的一种另类现象，虽然披着价值回报的政治正确外衣，但实难掩盖沦为“提款机”的事实。
中国火腿肠教父的“提款机” 第3张图片


实际上，相对于不愿意分红的所谓的“铁公鸡”来说，竭泽式分红对上市公司长远发展的影响更大。
双汇发展自2020年营业收入达到巅峰的739亿元以后，随后逐年下滑，2021年为668亿元，2022年为627亿元，2023年为601亿元。2024年中报，营业收入再次下地9.3%。
近几年来，双汇发展的股价在2019年8月创出阶段性新高65元、市值突破2000亿元以后，就一直行走在绵绵下跌的通道，于最近逼近了20元大关，市值也重回800亿元以下。
在“火腿肠教父”的资本大棋里，双汇发展及其20.96万股东，其历史功勋不可磨灭。当然，双汇发展持续多年的高比例分红，这20.96万股东，也是直接受益者。


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