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[汽车] 拆解深圳引望：亏损四年后首次盈利 千亿估值市盈率仍低于A股同类公司

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首纯 发表于 2024-8-26 09:06:41 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
腾讯汽车《远光灯》
作者 郭亦非 编辑 刘鹏

9个月前，当华为宣布拆分车BU，寻求独立融资时，他们已累计亏损超240亿元。何时盈利、资产定价、业务边界、谁来投资……一系列现实困境摆在面前，等待揭秘。

彼时，一位与华为接触过的车企高管对腾讯汽车《远光灯》表示，如果按照2000亿元的估值进行投资，我们还拿不到控股主导权，这个价格实在太高了，更何况公司还在亏损，可能还不如继续单纯采购华为智驾方案来得划算。

不过，在入局汽车业务5年后，2024年上半年，随着“问界AITO”系列产品爆火，以及智能化大规模商用风口到来，外界终于一睹华为的强悍能力，车BU合资计划也顺势迎来终局。

8月25日，继长安汽车旗下阿维塔之后，华为入局造车业务、改造车企最为得意的案例——赛力斯（601127.SH）正式官宣，将拿出115亿元投资深圳引望智能技术有限公司，持股10%。

过去四年，赛力斯累计亏损达98.35亿元，尽管凭借“问界”系列产品，其终于在2024年扭亏为盈，上半年净利润增至16.25亿元。不过，在自身资产负债率已高达89%的情况下，他们依然决定更深度地绑定华为。此前，赛力斯刚花了25亿元收购了“问界”品牌商标。

由于此次投资构成重大资产重组，他们极为审慎地披露了超过30份相关公告，深圳引望，这一华为车BU独立运营后的新载体，其财务数据、资产估值等细节，也第一次被公之于众。

公告披露，2024年1-6月，深圳引望的营业收入为104.35亿元，净利润为22.31亿元，公司估值高达1152.56亿元。

提前一年盈利，上半年毛利高达55%

深圳引望成立于2024年1月，由华为斥资10亿元注册，注册地址为华为总部办公楼。其采用直销模式，向销售智能汽车零部件及配件、智能驾驶软件和服务取得收入，涵盖智能驾驶、智能座舱、智能车控、智能车云、智能车载光五大业务产品。

根据国联证券的估算，乾崑智驾和鸿蒙座舱为其业务核心，贡献主要营收。前者平均单价为3-5万元，后者则是1-2万元。

与深陷价格战、仍旧亏损泥潭的车企不同，作为智能化方案的供应商，深圳引望于2022年、2023年和2024年上半年，其主营业务毛利率反倒节节攀升，分别为17.73%、32.13%和55.36%。

从营收构成来看，其分为硬件、软件和服务两大板块，近三年，硬件占比始终高于软件收入。具体来看，两者占比分别为68%、31%；55%、44%，以及58%、41%。

不过，得益于边际成本下降，近三年软件和服务业务毛利率显著高于硬件，硬件业务的毛利率分别为 14.47%、15.85%和 33.41%；而同期软件和服务业务的毛利率则分别为 24.97%、52.22%和 86.17%。

目前，其商业模式包括传统零部件销售模式、HI模式（Huawei Inside）和智选模式。

华为车BU副总裁迟林春在今年4月份的一次采访中表示，三大央企（一汽、东风、长安）、三大地方国企（北汽、上汽、广汽）、四大民企（比亚迪、吉利、长城、奇瑞），还有一些造车的新势力，“都用我们的方案”。

这其中，升级为鸿蒙智行联盟的智选车模式，堪称华为车BU的最大客户，包括赛力斯、奇瑞、北汽和江淮。

公告显示，2022年、2023年和2024年上半年，对第一大客户的销售收入，在深圳引望整体营收占比中，分别为56.68%、50.97%和63.38%。2024年上半年，鸿蒙智行联盟合计销量为19.42万辆，其中问界品牌销量为18.59万辆。

考虑到问界品牌足够高的销量占比，此“第一大客户”应为赛力斯。2024年上半年，来自赛力斯的销售收入为66.14亿元，粗略计算，赛力斯上半年每卖出一辆车，华为从中抽成费用约为3.56万元。

在8月23日的投资仪式上，赛力斯董事长张兴海更是野心勃勃地表示，“本次投资入股引望公司，标志着赛力斯与华为升级为‘业务+股权’的全面合作，公司力争三年计划实现问界年产销百万量级目标，带动引望百万台套供应，实现共赢。”

按照华为车BU董事长余承东的计划，车BU原本要在2025年实现盈利，但现在目标提前一年得以实现。

公告显示，深圳引望2022年、2023年营收分别为20.98亿元、47亿元，同期净亏损额分别为75.87亿元、55.97亿元。到了2024年上半年，首次实现扭亏为盈，营收达到104.35亿元，净利润为22.31亿元。

对此，赛力斯收购公告中评价称，“深圳引望的团队规模、技术水平、产品成熟度和商用规模、流程体系能力业界领先，并具备全栈核心技术自主研发和持续创新能力。同时，深圳引望也是全球范围内极少数已实现规模收入并盈利的汽车智能化解决方案公司之一。”

余承东此前表示，搭载华为高阶智驾的车售价低于30万元其实是亏本销售。对比来看，目前智选模式合作上市车型共有5款，均为中高端产品，问界M9和享界S9起步价均在40万元以上，仅有问界M5、M7和智界S7的少量车型版本在30万元以下。

鸿蒙智行联盟难以扩容，上述三种业务模式则有望并存。

国联证券判断称，短期内，零部件模式规模较小，搭载华为部分零部件的车型销量不佳；智选模式下，与大众集团下多元品牌布局类似，不同的品牌定位、价格以及渠道进行差异化竞争，“HI模式可作为智能化底座，与手机安卓系统相似，不同的车企基于相同底座打造各自品牌以进行竞争，并可容纳更多汽车品牌，覆盖更多的渠道和价格带。有望成为未来车 BU 主要增长。”

估值达1152亿元，市盈率低于A股同类公司

按照最初的设想，华为车BU估值高达2000亿元，等到真正落地时，估值下降至1152亿元。该如何为这家公司资产估值定价，这成为市场关注焦点。

公告显示，华为拟注入深圳引望的资产包括6838项专利、1603项商标和不少于5500名员工。华为2023年年报显示，车BU成立以来，研发团队规模达7000人。

根据中京民信（北京）资产评估公司出具的报告，深圳引望主要资产为存货、固定资产和无形资产。按照市场法评估，最终认定截止2024年1月，公司评估价值为1152.56亿元，账面净资产为57.17亿元，增值率为1916.16%。

在与同行公司对比中，国内选择了中科创达、德赛西威、澜起科技等6家同类A股公司，平均市盈率为46.4，国外则为特斯拉和Mobileye，市盈率分别为78.91和112.64，而深圳引望则为34.39。

上述评估报告称，“标的定价对应的市盈率低于全球及 A 股同行业可比公司平均水平，处于A股同行业公司可比区间内，远低于在技术先进性、解决方案综合性、经营规模及行业地位与标的公司较为可比的全球上市公司，此次交易定价合理。”

从行业风口来看，根据灼识咨询数据，2023年中国乘用车智能解决方案（包含智能驾驶、智能网联服务和智能座舱）的市场规模达到1988亿元，占全球市场份额的30.8%，预计2028年将增至4747亿元，5年年均复合增长率19%。

值得注意的是，此前外界猜测，华为分拆车BU，但仍保留芯片、云、光等底层技术，这是否会再造一个车BU，与深圳引望分庭抗礼。

此前，长安汽车董事长朱华荣曾透露，在华为与长安汽车双方的协议里，“华为承诺不从事整车业务，不从事新公司里面的业务。”

根据此次赛力斯披露的竞业协议，华为承诺在资产交割后的8年内，或华为持有深圳引望股比低于5%，华为不开发、生产、销售与深圳引望相同或实质性类似的产品、系统解决方案和服务。此外，其也承诺不会通过零部件供应商或通过OEM、ODM等模式或提供技术服务咨询、知识产权许可等形式变相从事竞业业务。

“再造一个问界”，这成为诸多车企选择与华为合作深度的现实目标，这直接考验后者的多品牌操盘能力，奇瑞智界、北汽享界仍待市场检验。大手笔投资深圳引望，则是摆在车企面前的又一道选择题。

按照深圳引望的架构设想，公司董事会由7人组成，目前阿维塔和赛力斯各占1席。在长安汽车投资比例从40%大幅压缩至10%后，未来还有哪些车企入局，值得持续观察。
 


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标签：比亚迪特斯拉华为芯片引望
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精彩评论4

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沙发
终南老人门生 发表于 2024-8-26 09:24:53 | 只看该作者
 
投资这么多，终于见到回头钱了
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板凳
郑聪 发表于 2024-8-26 09:37:21 | 只看该作者
 
估值虽然高达1152亿元，但市盈率低于国内外同类公司，具有一定的投资价值和增长空间。
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地板
壹笑而過 发表于 2024-8-26 09:40:54 | 只看该作者
 
“再造一个问界”，这成为诸多车企选择与华为合作深度的现实目标，这直接考验后者的多品牌操盘能力，奇瑞智界、北汽享界仍待市场检验。
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5#
油猫饼 发表于 2024-8-26 09:42:55 | 只看该作者
 
转亏损为盈利千亿、这是改革开放后所获得丰盛成果。
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