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[问答] 2003年事件复盘及当前观点

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deliaying 发表于 2021-12-13 13:54:05 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
近日许多文章复盘非典事件时，均以A股特殊，不好比较为由，更多分析同期港股的情况，但我认为，A股就是A股，复盘一定要以A股为主。复盘非典时期股市，在4月16日之前，非典更多是小情绪上的影响，在出现坏消息后下跌往往不到一周，在4月16日之后，由于非典的严重性大大超出预期，开始了一轮猛跌，但疫情控制后又基本收复一半失地。反倒是非典于6月结束后经历了长达5个月的下跌。对6-10月的下跌，主要有两种解释，一是非典期间的隔离、恐慌使得人们无法出门消费，公司不能正常运转，使得经济运行受到了拖累，从而影响了实体经济的运转和增速；另一是认为股市下跌是受货币收紧等影响，与非典关系不大。我认为，非典时期（4月以前）的股市不跌反涨，主因在于初期并未真正重视其严重程度，而非典后期（6月以后）的股市下跌，并不能简单归结为非典影响实体经济，因为03年下半年事实上是经济过热的。货币政策或许为后期下跌原因之一，但提高存款准备金一事发生在8月，也不能解释6月-8月的下跌，6月-8月或许是在二季度经济数据回落下的预期。对比现在的事件，我认为主要有几点不同：

  • 本次在春运前已得到全国的高度重视，股市已经开始对此产生反应，不会出现直到4月才开始反映的情况；
  • 本次病毒在传染性和致命性上，据说弱于非典，可以认为本次严重程度不会超过非典，因此对实体经济的影响有限；
  • 但宏观经济背景与03年完全不同，目前处于经济下行期，近期高频数据刚刚略有企稳，经济对疫情的容忍度较03年是更低的。
综上，我认为短期内因为对经济增速拖累的预期，随着疫情的升级，股市有较大的下杀风险；但长期来看，疫情对实体经济影响有限，如果股市出现大幅下跌，可能是较好的买入机会。但由于毕竟是有拖累，且宏观经济处于下行通道，容忍度实际上较低，可能会使得经济复苏或经济完全企稳的预期落空，对于经济强相关的行业应当谨慎。


一、“非典”疫情大事件梳理
我国“非典“疫情发生于2002年11月16日，并于2003年6月24日基本结束，疫情时间跨度约为8个月，在此期间，主要标志性事件如下：

2002年12月15日，广东省确认第一例“非典”病例，患者住院期间，8名相关医护人员出现感染现象，这一事件开始受到广东省卫生厅关注。
2003年1月21日，广东省卫生厅与国家疾病控制中心专家正式将该类疾病命名为“非典型肺炎”。
2003年2月12日，广东省新闻办召开新闻发布会并公布了疫情相关数据，截至2003年2月10日，广东省报告病例305例，死亡5例，其中医务人员发病105例。
2003年2月中旬，为避免引起社会恐慌，有关部门及专家表示，该疫情只在局部地区发生，且已被控制。罗大佑演唱会、中国男足与巴西男足友谊赛等社会公众活动在广州照常举办。
2003年2月，春运开始。

2003年3月6日，北京发现首例“非典”病例。
2003年3月15日，香港病例爆发式上升，同时，北大医院大量医护人员感染。10日后，广东省中医院护士长叶欣因感染“非典”逝世，成为第一名殉职的医务人员，并引起极大震动。
2003年4月3日，在国务院新闻发布会上，时任卫生部部长张文康表示，疫情已经得到有效控制，在中国、北京工作、旅游是安全的，甚至不戴口罩也没关系，后来这一言论被认为存在刻意隐瞒疫情的嫌疑。
2003年4月15日，世界卫生组织将新加坡、中国台湾地区、加拿大多伦多、越南河内及疫情始爆发地区的中国广东省、山西省及香港列为疫区。次日，世卫组织宣布，“非典”病毒已确认，并正式命名为SARS病毒。
2003年4月20日，北京“非典”确诊病例由前一日的37例暴增至339例，且由于防治疫情不力，卫生部部长张文康、北京市委副书记孟学农被免职、同日，卫生部宣布对疫情的公布频率由“五天一次”更改为“每天一次”，当日，北京多所高校及中小学宣布停课。
2003年4月21日，国务院宣布取消当年“五一”假期，北京地区疫情严重，新增病例居高不下。同日，北京确定6家医院为“非典”治疗定点医院，后随着疫情不断发展，定点医院数量于2003年5月8日增加至16家。

2003年5月22日，北京首批高三学生复课，6月1日，北京高校首批应届毕业生返校。
2003年6月2日，北京疫情统计首次出现三个零——即直接确诊病例为0、疑似转确诊病例为0、死亡人数为0。
2003年6月24日，世卫组织宣布解除对北京的旅行警告，同时将北京从非典疫区名单中排除。

二、非典时期股市复盘

2003年事件复盘及当前观点 第1张图片
此处借用《追寻价值之路》书中03年大事一览拍照图，结合前面梳理的时间线，可以看到，直到4月15日前，人们都没有重视此事，每次出关于非典的消息后，下跌不到一周就开始反弹，从大趋势来看，股市不仅未跌，还一路上冲。

而4月16日世界卫生组织正式将病毒命名为SARS，且将多省市列为疫区后，人们才意识到这是如此恐怖的一场传染病。出于对病毒影响实体经济运行的预期，股市开始了一轮快速的调整，随着非典疫情的不断超预期，股市也是不断下跌，而随后疫情得到控制后便开始企稳回升，收复了一半失地。

我认为，现在A股的阶段可类比非典时期该阶段，即认识到传染病的可怕，并且疫情不断超预期，随着疫情爆发，人们会更加恐慌，因此短期来看，可能调整只是刚开始。
股市并没有等到疫情完全控制住就停止了调整，在预期足够坏的时候便已经企稳回升，此后，5月8日公布非典定点医院增加至16所时，市场仅用1天就消化了这一消息；5月15日小汤山医院首批患者出院时，市场已经回升了许多。而随后北京首批应届毕业生于6月1日返校时，市场已对此完全没有反应。
此时非典对A股似乎已经没有影响力，就好比中美贸易战的小反复，在拉锯1年多之后人们已经麻木了一样。
6月13日世卫组织解除对山西、内蒙等地区旅行警告，市场对此的反应是下跌；6月24日世卫组织将北京排除在疫区之外，市场对此的反应仍然是下跌。
由此可见，此时A股的主要矛盾早已不是非典，因此说6-10月的下跌是因为非典，有些过于牵强。
我更倾向于认为，6-8月的下跌是出于对二季度经济增速回落的预期发酵和回落后的悲观解读，而8月之后则是受货币政策收紧影响继续下跌。而三季度经济数据便回升，则开启了“五朵金花”和“煤电油运”的大行情。

对比现在，同理，市场的下跌应当会在预期最坏的时候见底，而非疫情得到控制时见底，市场见底的点应当在疫情控制之前。
而长期看，核心矛盾仍然是经济情况，只要本次肺炎对实体经济不产生过多实质上的拖累，那么我对市场是仍然偏乐观的。
事实上，春节期间本并不像黄金周一般促进消费，而本该置办的年货，并不会因为肺炎而不进行置办，只是可能由网下购物转为网上购物。
利空的行业更偏酒店、机场、交通、餐饮、电影娱乐等，相信这些并不会实质性伤害到实体经济。

三、结论

短期来看，对经济受拖累的预期会导致情绪的恐慌，随着疫情的升级，市场可能会有下杀。但与03年4月不同的是，当时因为过去太不重视，发现的时候情况已经非常严重，因此下杀是非常快速的。而本次因为已经得到重视，政府也已经迅速采取了措施，因此对疫情的预期可能存在着反复，下杀未必是如03年4月一般迅速而干脆，也可能存在反复。

但基于长期来看，对疫情的预期最坏的时候就是下杀见底的时候，随后应当会有一定反弹，而再之后的走势就回归到经济和政策、流动性的常规框架中。按常规框架，我本身是较乐观的态度，但疫情对经济增速的影响却得跟踪判断。
就目前来看，我认为影响可控。
因此，按照我一贯的观点（见《应该拿多少钱买股票？》），我不建议基于短期视角进行仓位操作，目前属于事件型冲击，而非系统性风险，不必为躲避情绪导致的下杀而减仓。而如果你还有闲钱，反倒可以越跌越买。
本文未对非典时期的行业进行复盘，是因为我认为行业的强弱关系仍然基于各自的景气度。
特别提醒的是医药，按照非典时期的医药行业看，其虽然短时会有超额收益，但长期来看会补跌。
对现在的医药，我认为经过前期的下跌事实上风险已经释放部分，如今重新涨起来，我认为是比去年下跌前同等价位要安全的。因此也不必生搬硬套非典时期的医药行业走势，或许这次医药并不会补跌。

因为本次给了比较明确的观点，所以特此申明一句：
以上观点不构成投资建议，本人对按照上述观点进行投资造成的亏损不负任何责任。

如果本文对你有启发，请点个“在看”，你们的支持就是我继续分享的动力！


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